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恒瑞医药高估值背后:仿制药为主引擎 研发占比

近日恒瑞医药公布半年度业绩,营收同比增长29.19%,归母净利润增长26.32%,延续以往稳健增势。

自2000年10月上市以来,恒瑞医药在业绩稳增同时,股价一骑绝尘,累计涨幅超百倍,市值跨越3500亿,市盈率远高于行业匀称水平。“高估值下泡沫几何”、“当前股价是否透支未来”成为恒瑞医药经久面临的质疑。

抛开资金炒作身分,恒瑞医药的高估值源于三个方面:各领域仿制药产品核心盈利代价、现有立异药进入劳绩期带来的代价、研发管线结构和产品布局优化扩大所创造的代价。仿制药在恒瑞医药总营收中占比超8成,成业绩增长主引擎,已上市5个立异药进入劳绩期,未来还有多款立异药有望上市。

近十年来,恒瑞医药毛利率、净利率、贩卖用度率布局总体维持稳定。毛利率由2009年时82.71%微增至2018年时86.6%,净利率稳定在23%阁下;贩卖用度率至2017年不停稳定在58%阁下,受营销体系革新影响,2018年贩卖用度率由58.58%降至45.74%。

现金流方面,2009-2018年,恒瑞医药经营性现金流量净额由4.39亿逐年颠簸增添至27.74亿,年均复合增速为22.73%。2019年上半年,恒瑞医药实现经营性现金流14.52亿,同比增添9.43%。

从各项财务数据来看,恒瑞医药近十年来只可以用一个“稳”字来形容。但带量采购周全执行后,仿制药断崖式贬价势在必行,利润空间被压缩;高定价的PD-1新药卡瑞利珠单抗错掉上市先机,恒瑞医药还能否稳得住?

社会责任方面,恒瑞医药自2000年上市起每年均实施现金分红,累计派发明金分红约26.32亿元。上市以来,公司曾三次实施股权勉励计划,惠及746名员工。

综合各项指标,恒瑞医药整体代价评分为4颗星。

近期,恒瑞医药公布2019年半年度业绩。今年上半年,恒瑞医药实现业务收入100.26亿元,较去年同期增长29.19%,归属于上市公司股东的净利润24.12亿元,同比增长26.32%,保持了以往25%阁下的稳健增速。

自2000年10月上市以来,恒瑞医药营收复合增速达22%,净利润复合增速25.8%;其股价更是一骑绝尘,累计涨幅超百倍,近两年年均涨幅达到70%,市值跨越3500亿。

去年永生生物疫苗造假事故波及全部生物医药板块,今年,医药板块再次迎来带量采购政策落地,辅仁药业、康美药业等药企财务造假事故爆发、药企财务核查风暴等一系列冲击,上市药企股价随之跌荡放诞起伏。此番势头下,恒瑞医药今年年内累计涨幅仍达到80%,市盈率靠近80倍。截至9月16日上午11时,恒瑞医药盘中价格为79.83元,PE值77.29倍,总市值3530.73亿。

“高估值下泡沫几何”、“当前股价是否透支未来”成为恒瑞医药经久面临的质疑。但市场不停用脚投票,将恒瑞医药推上了医药市值龙头位置,是什么在支撑恒瑞的代价?

市盈率居化药板块前列,仿制药收入占比超八成

有关恒瑞医药高估值的质疑并不是空穴来风。

历年数据反应,恒瑞医药市盈率经久稳定在40倍以上,2009年起已冲破50倍。2015年受整体股市行情影响回落至40倍相近,此后一起攀升,尤其是近两年间,恒瑞医药市盈率在60-80倍之间颠簸,最高动态市盈率达到90.47倍。

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